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桃李面包:经营保持稳健,成长底气仍足

文章来源:网络整理    时间:2019-04-13 13:38

  

    毛利率有所提升,费用压力依然凸显:公司1Q19净利同比+12.1%,净利率同比下滑0.32pcts,考虑公司产品结构优化推动毛利水平有所提升,估计销售费用率因新开发市场投入而同比有一定程度上升。展望未来,公司2H18单店销售额已重回正增长,19年网点质量有望进一步得到改善,从而使得以运输、人工等刚性费用为主的销售费用率出现向下拐点,业绩或逐步进入释放期。

    风险:公司正推动全国性扩张,新市场培育面临更多不确定性,或导致业绩不及预期。


收入增长略放缓,竞品冲击无需过度担忧:考虑1Q19公司无月饼、粽子业务,1Q19营收增速慢于2H18面包17.1%的增速,增长动力略有减弱,我们认为原因或在于竞品18年11月底上市后快速开拓全国市场,从而对公司扩张造成一定影响。往后看,行业景气度高&龙头集中度低,且产品短保属性决定企业难以实现跨越式发展,竞品全国布局对公司的影响依然可控,公司在新市场终端开拓和次新市场单店销售额提升推动下,全年有望保持15%以上的收入增速。
    风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、扩张效果不及预期
    长期成长潜力大,费用率下行拐点或将至:短保面包高景气度&一家独大竞争格局奠定公司长期成长确定性,伴随新市场培育日趋成熟,规模效应推动费用率逐渐回落,公司有望迎来3-5年的利润释放期。我们维持19-21年EPS为1.60、2.04、2.49元的预测,同比+17.2%、+27.3%、+22.4%,对应PE分别为34.4、27.0、22.0倍,维持“强烈推荐”评级。

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